本文是一篇会计论文，本文从财务、绿色、市场、社会等四个层面，对绿色债券融资绩效的作用机理深入剖析，并且在案例公司长江电力上得以验证，尽管最后的结果存在些许不足，但总体来看，绿色债券除去其自身就存在的债权债务凭证功能，所带有的“绿色”属性也给企业的绿色转型带来了积极影响，即绿色债券可以 升企业多方面的效益。
第1章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
随着“双碳”目标纳入“十四五”规划，绿色发展在我国各行业间得到前所未有的重视，也将是数十年内经济社会发展的重要内容之一。而减碳减排则意味着我国能源结构重心的逐步调整，随着清洁能源领域重磅政策密集发布，清洁能源产业迎来高质量发展机遇。针对低碳发展，近两年电力行业也要求做出相应的改革，以实现行业的稳健发展，如双碳“1+N”政策体系落地，加快新型储能技术规模化应用、加快建设新型电力系统，构建清洁低碳安全高效的能源体系。据中国人民银行预测，我国需要投入高于百万亿的资金才能够合理实现双碳目标，即每年需要将约3-8万亿人民币投入到绿色发展中。众所周知，政府投入较少且很难全方位覆盖，因此大量资金的投入仍然需要不同市场间流通周转，以达到实现双碳目标所要求的资金投入。总而言之，随着绿色发展在我国经济社会的日益重视，绿色转型将成为各行各业可持续发展的必不可少的一步。
为了达到减碳减排的“双减”要求，我国亟需要从根本上推动清洁能源产业的高质量发展。绿色金融作为一种新型的绿色转型金融服务方式，加大对其金融工具的探索可以进一步实现清洁能源企业生态效益、经济效益和社会效益的统筹兼顾。对于企业而言，如何加快企业产业结构转型，实现减碳减排成为了重中之重。然而，企业发行绿色债券不仅能够支持公司可持续性发展的绿色项目，绿色项目对生态环境的改善也是好处颇多的，还能够促进我国产业结构转型并高质量发展。
1.2 文献综述
1.2.1 企业融资的相关研究
融资是企业发展的重要环节之一，它不仅为企业 供了资金支持，还反映了企业的财务状况和治理水平。随着经济的不断发展和金融市场的不断深化，融资方式、融资风险和融资绩效等问题越来越受到关注。
对于融资方式的研究主要集中在股权融资、债权融资等传统融资方式，以及新兴的互联网融资等融资方式。国内外学者对股权融资的研究主要集中在股票发行时机、发行价格和发行方式等方面，例如，Myers和Majluf 出了“优序融资理论”，认为企业应该先考虑内部融资，然后再考虑外部融资[8]。黄倩等基于2002—2020年中国非金融上市公司季度数据，发现经济政策不确定性的增加会加剧股权融资对企业绩效的负面影响[9]。朱宏泉等经研究发现地区腐败会降低新股发行的价格，导致股权融资的成本增大[10]。对债权融资的研究主要集中在债权的定价、发行方式和风险管理等方面，张雪莹、王玉琳认为股价崩盘风险越高的企业，其发行的债券在二级市场上的信用利差越高，而且这一效应在民营企业债券和低信用评级债券样本中的溢出程度更大[11]。冯南平等基于中国2015-2019年制造业上市公司数据，探究企业不同融资方式对不同创新活动的影响，研究表明股权融资对技术创新具有正向促进效应，而债权融资对管理创新具有正向促进效应[12]。而Smith和Watts则发现企业的财务杠杆与企业的经营风险之间存在负相关关系[13]。对互联网融资的研究主要集中在融资模式、风险管理和监管等方面，王重润和孔兵选取9家典型P2P平台的7755条借款标的作为研究样本，基于DEA-Tobit两步分析法，研究表明，注册资本越高、持续运营时间越长、借款和投资人数越多的平台融资效率越高[14]。石光乾和寇娅雯等认为要界定众筹参与主体行为权责关系，必须将互联网金融模式下众筹金融主体行为关系纳入整体法律关系进行概括，以此完善众筹监管权力责任配置机制[15]。
第2章 概念界定及理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 绿色债券
绿色债券概念最早出现在2014年由国际资本市场协会(ICMA)制定的《绿色债券原则》中，绿色债券是将融资资金直接或间接用于符合可持续发展要求的气候、环境等绿色项目的债券工具[72]。在2021年6月，ICMA在《绿色债券原则（2021年版）》中强调，绿色债券是将募集资金或等值金额专用于为新增或现有合格绿色项目 供部分/全额融资或再融资的各类型债券工具，同时，绿色债券需具备募集资金用途、项目评估与遴选流程、募集资金管理以及报告等四大核心要素[73]。
而我国发改委发布的《绿色债券发行指引》将绿色债券定义为募集资金主要用于节能减排技术改造、绿色城镇化、能源清洁高效利用、新能源开发利用、循环经济发展、水资源节约和非常规水资源开发利用、污染防治、生态农林业、节能环保产业、低碳产业、生态文明先行示范实验、低碳试点示范等绿色循环低碳发展项目的企业债券[74]。
综上所述，对于绿色债券的定义，虽然会因为所在国家不同而有所差异，但其本质不会随之改变，仍然是一种债权债务凭证，鉴于本文重点关注的问题是企业绿色债券融资绩效，且本文更侧重于绿色债券的本质特征。因此，将其定义为发行人能够对绿色项目的认定详细披露，募集资金能流向对社会和环境有益的绿色项目，并且承诺按照约定条件还本付息的债权债务凭证。
2.2 理论基础
2.2.1 利益相关者理论
斯坦福研究所的学者欧文于1923年首次明确 出“关键利益相关者”的概念。经过企业战略管理的不断发展，最具代表性是Freeman的观点：“利益相关者是指包括能够影响或被组织的决策、政策和操作所能够影响的个人或群体”[76]。相比于弗里曼定义中的泛指，Clarkson对于利益相关者的定义更为具象，他强调利益相关者是由于投入资本等企业活动而承受风险的群体[77]。国内学者陈宏辉从利益相关者与企业风险共担和相互影响的角度对利益相关者进行解读[78]。因此，对于企业而言，其利益相关者并非只有股东这一单一群体，如与企业相关的交易伙伴、压力集团以及自然环境等都应该是企业的利益相关者。
对于利益相关者的划分较为主流的方法有两种：（1）针对资源异质、对企业的影响方式等对不同类型的利益相关者进行划分的多锥细分法；（2）根据利益相关者的不同属性进行划分的米切尔评分法。基于不同利益相关者所拥有的异质资源对企业产生的影响不同的角度，本文以多锥细分法对企业利益相关者进行区分。
同样地，国内外学者对于利益相关者理论也 出了自己的见解。Freeman认为利益相关者理论是企业的经营管理者为综合平衡各个利益相关者的利益要求而进行的管理活动[76]。刘俊海认为公司具有社会性，所以存在区别于股东利益的企业自体利益，还应该为利益相关者服务，这一观点的 出可以看作是利益相关者理论在国内发展的萌芽[79]。之后，贾生华和程宏辉通过梳理上世纪六十年代以来西方学者对利益相关者理论的探索过程，概括总结为“对利益相关者诉求进行全面平衡与满足的一种管理活动”[80]。
第3章 长江电力绿色债券融资分析 .......................... 25
3.1 长江电力公司简介 .................................. 25
3.1.1 我国清洁能源生产消费现状 .................... 25
3.1.2 选择长江电力的原因 .................. 27
第4章 长江电力绿色债券融资绩效分析 ............................. 39
4.1 财务绩效分析 ....................................... 39
4.1.1 绿色债券的政策倾向性降低企业的融资成本 ............... 39
4.1.2 绿色债券融资特性提升企业偿债能力 ..................... 42
第5章 结论与建议 ............................ 57
5.1 结论 ............................... 57
5.1.1 绿色债券融资提高偿债能力 ........................ 57
5.1.2 绿色债券融资提升绿色低碳创新能力 .................................. 57
第4章 长江电力绿色债券融资绩效分析
4.1 财务绩效分析
4.1.1 绿色债券的政策倾向性降低企业的融资成本
对于长江电力绿色债券融资成本测算，本文借鉴谭超和杨文莺（2022）的研究[113]，债券融资成本采用利息支出占平均总负债的比例来衡量，其中平均总负债为总负债的期初和期末额的平均值，对长江电力近四年的存量债券综合成本进行计算。其中，由于长江电力通过超短期和一般短期等一年及一年以下融资债券获得融资，本文考虑时间过短对企业年度债券融资期限结构影响过小，因此在数据筛选时将其进行剔除，最终数据相关信息如表4-1所示。
第5章 结论与建议
5.1 结论
5.1.1 绿色债券融资提高偿债能力
案例分析表明，绿色债券融资通过减少利息费用来降低企业存量债券综合成本，同时补充流动资金以 高企业的偿债能力，从这两条影响路径对企业的经营业绩做出贡献。当企业需要融资以弥补公司现有资金不足时，融资成本是一个重要的影响因素。对比长江电力发行的三期绿色债券与其自身的获得的其他融资方式，如一般中期票据和普通公司债券等，绿色债券因其特殊的环保属性，使得企业能够以更低的融资利率获取所需资金。此外，融资成本的降低，还有利于缓解发展成熟企业融资贵的难题，同行业企业也能通过发行绿色债券来 高企业的竞争优势与信贷资源的配置效率，实现以较少投入创造较大产出的目标，以此 高整个行业企业的发展水平。
5.1.2 绿色债券融资提升绿色低碳创新能力
结合前文的分析，绿色债券发行要求融通的资金流向对环境有益的项目，因此长江电力获得融资后积极开展了更多节能减排的项目，对生态环境有良好的影响。但值得注意的是，长江电力发行绿色债券公布的资金用途并不明确，没有说明获得的绿色债券融资用于哪一具体的项目，所以证监会在批复同意绿色债券发行时，应明确绿色债券融资的具体流向，以便融资后的监督管理。绿色债券基于其自身环境保护特性，企业外部施加的环境规制促进长江电力加大研发投入，产出绿色创新研发，在 升其自身综合实力的同时，承担应有的社会环境保护责任。绿色技术创新的增加带来的难以复制的无形资产，在 升企业价值的同时，还能增加技术壁垒。因此，获得绿色债券融资的企业可以从绿色研发创新的角度来 升绿色绩效，保持其在市场可持续竞争优势。
参考文献（略）