高铁开通对企业投资的影响探讨——基于A股上市企业的经验证据

发布时间:2022-05-02 10:08:54 论文编辑:vicky

本文是一篇企业管理论文,本文的研究具有多方面的意义:一是本文证实了高铁的经济效应,为建设综合交通体系、强化高铁的经济效应提供了理论依据;二是论证了高铁开通有利于资金和信息流动,我们要妥善利用这些要素,充分发挥其价值;三是验证了高铁开通可以扩大企业投资区位,为我们借助高铁的协同作用推动区域协调发展提供了思路。

1 导论

1.1 研究背景与意义

高速铁路近年来发展迅速,通车里程逐年增加,覆盖城市不断增多,对经济社会发展和市场主体的运行产生了越来越大的影响,推动经济资源与生产要素的流动速度加快、流动范围扩大,配置利用效率极大提升。随着高铁时代到来,企业作为社会资源配置的重要市场主体,与高铁经济的发展密切相关,其投资运行活动受到高铁开通的显著影响。长期以来,人们较多地关注高铁开通所带来的宏观经济变化,却相对忽略了对上述效应微观实现及作用机制的考察,因此,研究高铁开通对企业投资的影响,有助于丰富对这种微观机制的探讨。在新的发展阶段,激发市场主体活力,推动供给侧结构性改革和区域协同发展,实现全面协调可持续发展,是我国建成社会主义现代化强国的重要举措。考察高铁经济效应下的企业投资活动变化,聚焦高铁开通对企业投资的影响进行理论与实证探讨,揭示企业投资随高铁开通而产生的变化特征及内在的作用机制,可以为我国企业优化投资行为、有效融入高铁经济提供理论指导,也可以为国家及地方政府优化高铁网络布局、释放“高铁红利”、带动企业高质量投资提供决策参考。

1.1.1 问题提出

经济不断发展对国家意义重大,邓小平提出“发展才是硬道理”,江泽民、胡锦涛、习近平都提出“发展是党执政兴国的第一要务”。经过多年发展,我国经济总量跃居世界第二,取得了巨大的成就。随着我国经济发展水平不断提高,社会发展的主要矛盾从“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”①,逐渐变成“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”②。这就要求我国转变经济发展方式,推动经济高质量发展,促进区域协同发展。

2008 年,京津城际高铁开通,标志着我国高铁时代正式开启。高铁具有速度快、时间准、价格低等特征,优化了原有的交通网络,重塑了我国经济地理的空间格局,大幅压缩了城市之间的通行时间。随着高铁通车里程不断增加,全国越来越多的城市通过高铁连接起来,区域间的要素流动加快,高铁成为新的国民经济大动脉,是当下经济问题研究的重要影响因素。

1.2 概念界定

1.2.1 高速铁路

依据《铁路安全管理条例》(国务院令第 639 号)相关规定,高铁主要是指高铁道路系统+动车系统,即“设计开行时速 250 公里以上(含预留),并且初期运营时速 200 公里以上的客运列车专线铁路”①。我国的高速铁路包括动车(D 字头)、城际列车(C 字头)与高铁(G 字头)三种类型,其中,动车与城际列车的时速在 200—300 公里之间,而高铁的时速在 300 公里左右。本文研究的高铁包括动车、城际列车和高铁。

高铁线路的规划由中央政府主导,企业层面的决策不会直接影响当地是否开通高铁。所以,可以将高铁开通作为一个外生变量,为本文研究的问题提供“准自然实验”的环境。

1.2.2 要素及要素流动

Adam Smith(1776)认为劳动是唯一的生产要素,William Petty(1662)认为:“土地是财富之母,而劳动则为财富之父,”②,新古典贸易理论将劳动、资本、土地、技术、信息以及管理者才能等均作为生产要素。对于前述诸多要素,由于土地难以流动,技术和管理者才能等主要依附于人员和信息,结合高铁是一种快速交通工具的定位,本文主要研究人员、资本和信息等可以流动的要素。高铁开通促进人员流动,进而带来资金和信息流动,人员流动是资金和信息等要素有效流动的先决条件。

1.资本要素

资本一般表现为货币形式,有时也表现为实物形式。资本最根本的特征在于增值性,资本增值是通过投资来实现的,通过投资活动,资本流向更具发展潜力、收益更高的项目。同时,资本对其他生产要素具有一定的替代作用,可以通过交换转换为其他生产要素。在投资活动中,企业将自有资金或外部资金,转化为用于投资的资本。

2 理论基础与文献综述

2.1 相关理论及其对本文的启示

2.1.1 企业投资理论

企业投资是指企业为了实现其预期的投资目标,利用自有的或筹得的资金,采用相关理论、方法和手段,研究不同投资方案的优缺点并进行比较分析,从中选择最优方案的过程。

1.主要观点

早期的企业投资理论聚焦于企业投资行为的产出与成本等技术问题,学者们提出了加速器理论、MM 理论、CAPM 模型、TobinQ 理论等众多理论。Clark(1917)提出加速器投资理论(Accelerator Investment Theory),他以最佳资本存量与产出成正比的假设为基础,提出每期的净投资为最佳资本存量的变动。该模型要求企业维持不变的资本产出比,与现实状况差异较大。Modigliani andMiller(1958)提出 MM 理论,在不考虑企业所得税的情况下,如果经营风险相同,但是资本结构不同,那么企业的资本结构与其市场价值无关,最佳资本结构不存在。1963 年,Modigliani and Miller 引入企业所得税因素,提出修正的MM 理论,认为企业的资本结构对其总价值有影响,原因在于企业付债需要支付利息,反而可以减少企业的税收,企业的支出少了,整体的价值也就提高了。Sharpe et al.(1964)提出了资本资产定价模型(CAPM),解释了在市场均衡状态下资本资产的价值评估,把资产预期收益与预期风险之间的理论关系用一个线性方程式表示出来。Tobin(1969)提出了 TobinQ 理论,Q 等于市场价值mv 与重置成本 rc 之比。Q 可用于衡量投资目标是否具有投资价值,具体而言,如某企业的 Q﹤1 时,意味着该企业的市场价值小于其重置成本,通过购买股票的形式收购该企业,付出的成本更少;如 Q﹥1 时,意味着该企业的市场价值大于其重置成本,购买新投资品的支出更少。

2.2 文献综述

2.2.1 企业投资的影响因素

企业投资活动受到诸多因素影响,投资环境、融资约束、公司治理及企业集团等是重要的影响因素。

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2.2.1.1 投资环境对企业投资的影响

任何投资都面临着未来收益的不确定性,投资者只能根据未来每种结果出现的概率,来评估未来的预期收益(MacDonald and Siegel,1986)。政策与经济等环境的变化,企业针对国家发展理念、行业前景的预判会受到影响,也减少了企业投资活动的资源获取,从而影响企业投资行为。

1.政策环境对企业投资的影响

程新生等(2012)从外部制度约束的视角考察非财务信息是否影响投资效率及内在机制,研究发现,由于各地区的市场化程度不同,外部制度对企业披露信息的要求各异,导致非财务信息质量存在异质性,在非财务信息影响投资效率的过程中,外部制度约束发挥了一定的作用。吴良海等(2016)将我国上市企业为研究对象,研究发现制度环境可以改变信息透明度对企业投资效率之间的影响,并进一步提出,通过完善相关政策制度,有助于强化市场在资源配置中的作用,提高企业的投资效率。

3 高铁开通影响企业投资的理论分析.......................... 51

3.1 企业投资的影响要素分析..........................................51

3.1.1 信息、资金是企业投资的关键要素...........................51

3.1.2 要素双向流动促进企业投资开展.................................52

4 高铁开通增大企业投资规模的实证检验.......................... 75

4.1 研究假设......................................75

4.1.1 高铁开通与投资规模..........................................75

4.1.2 高铁开通、市场化程度与投资规模...............................76

5 高铁开通提升企业投资效率的实证检验................................... 99

5.1 研究假设..................................99

5.1.1 高铁开通与过度投资....................................99

5.1.2 高铁开通与投资不足............................100

6 高铁开通扩大企业投资区位的实证检验

6.1 研究假设

6.1.1 高铁开通与投资区位

当企业前往异地设立子公司时,母公司的管理半径增大,母、子公司位于不同城市,互相之间的信息获取、传递和整合的难度增加。物理距离增大了母、子公司之间面对面沟通交流的难度,增加了母公司搜集子公司私有信息的难度,母公司对子公司的监督难度加大,代理成本随之增加。

高铁开通强化了城市群内部的联系,提高了高铁沿线区域的可达性或交通便利性(Gutierrez et al.,2001),带来企业活动范围的扩大,为企业设立异地子公司创造了良好的外部条件。高铁开通压缩了企业出行的在途时间,降低了出行的经济成本,方便了母公司对子公司的实地调研,母公司获取子公司的私有信息更为便捷,缓解了母、子公司之间的信息不对称,对子公司的各项行为形成有效的监督约束,降低代理成本。

基于上述分析,高铁开通将降低母、子公司之间的代理成本,从而促进企业扩大投资区位,在异地开设更多子公司。据此,本章提出如下假设:

H1:高铁开通与企业异地子公司比例显著正相关

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7 结论与建议

7.1 主要结论

本文从投资规模、 投资效率和投资区位等三个方面,系统阐述了高铁开通促进资金和信息流动,降低代理成本,进而影响企业投资的逻辑主线。不仅如此,本文还以 2003-2019 年中国 A 股上市企业全部数据为研究样本,针对高铁开通对企业投资的影响进行实证检验。本文主要结论如下:

1.高铁开通促进沿线企业投资规模增大

与所在地未开通高铁的企业相比,所在地开通高铁的企业在高铁开通后的投资规模得到了显著增长。作用机制显示,高铁开通主要是通过缓解融资约束和增加投资机会,进而促进企业投资规模增加,缓解融资约束和增加投资机会是高铁开通影响企业投资规模的重要机制。

2.高铁开通推动沿线企业投资效率提升

与所在地未开通高铁的企业相比,所在地开通高铁的企业在高铁开通后的过度投资、投资不足两种非效率投资行为均得到显著抑制,表明高铁开通显著提升了企业投资效率。进一步机制检验表明,一方面,高铁开通可以缓解股东与企业管理层之间的信息不对称,降低代理成本,抑制企业的过度投资行为,即代理成本是高铁开通抑制企业过度投资的重要机制。另一方面,高铁开通可以缓解企业的融资约束,增加投资机会,并降低代理成本,进而缓解企业的投资不足行为,即融资约束、投资机会和代理成本是高铁开通影响企业投资不足的作用机制。

3.高铁开通促使沿线企业投资区位扩大

与所在地未开通高铁的企业相比,所在地开通高铁的企业在高铁开通后的异地子公司比例提高,表明高铁开通显著扩大了企业投资区位。机制检验显示,高铁开通方便了母公司对子公司的实地监督,缓解了双方的信息不对称,降低了代理成本,增强了母公司开设异地子公司的意愿,进而增加企业的异地子公司比例,扩大企业的投资区位,即代理成本是高铁开通影响企业投资区位的重要机制。

参考文献(略)

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