本文是一篇财务管理论文，本文以2012年颁布的《绿色信贷指引》作为外部政策冲击，根据各行业在污染强度上的差异，将研究对象划分为重污染企业与非重污染企业两类，建立双重差分模型以探究该政策对企业财务绩效的净效应。
1 绪论
1.1 研究背景
自改革开放以来，我国始终坚持开放发展战略以及采取高速发展的方针，将发展速度放在首要位置，以推动国家的经济发展，这使得我国的经济规模不断扩张并迅速跻身世界前列。但我国粗放式的经济发展模式也造成了一系列的环境污染问题，由于我国是造成全球碳排放和空气污染的主要国家，其所导致的环境问题亟需解决。相关数据显示，2017年环境污染对我国经济造成了巨大损失，总额高达6.5万亿元人民币，占据当年GDP的10%。然而这一趋势在2018年并未得到缓解，反而进一步恶化，经济损失增长为9.8万亿元人民币，其占比也急剧上升至GDP的14.3%。长期以来，我国特定的经济增长模式使我们付出沉重的环境代价，盲目地追求经济增长必然会导致生态失衡，资源枯竭、环境质量急剧下降及产能过剩问题日益凸显。因此，解决环境问题已经成为我国当前和未来的重要任务，只有推动经济向绿色、低碳方向发展，才能确保我国经济的可持续发展。
近年来，我国的政府部门一直致力于环保政策的优化与迭代升级。在初始阶段，其环保政策主要聚焦于企业层面，旨在要求企业在生产运营过程中的每个环节都遵守环保标准，对任何可能损害环境的行为实施处罚，监督企业的环保项目开展，坚决遏制污染物过度排放的现象，推动环境质量的改善。然而，随着时间的推移，政府认识到在环保实践过程中，仅依靠行政手段难以实现环境治理的效果，这一局限性的根本原因在于企业是将利益最大化作为其首要目标，因此，仅凭行政限制措施难以有效促进企业的积极落实。随后，政府将视角转向银行等金融机构。
1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
第一，在现有文献中，多数学者关于绿色信贷政策的研究主要聚焦于其对金融机构的影响，包括对金融机构绩效、绿色创新、全要素生产率、融资约束及企业估值等方面的效应。还有一部分学者以宏观视角，对产业转型升级、产业结构协同关系进行研究，然而本文从微观视角出发，探究该政策对重污染企业财务绩效以及环境绩效的影响。本文首先从理论层面出发，对该政策影响重污染企业财务绩效的机理进行了深入剖析，其次通过实证分析以验证这一研究假设。丰富了绿色信贷政策实施效果的相关研究以及企业财务绩效影响因素的研究范畴。在绿色金融发展的背景下，本文为我国重污染企业如何保持竞争优势提供了参考，同时为研究绿色信贷如何作用于企业财务绩效提供了坚实的理论基础。
第二，拓展了绿色信贷政策对企业财务绩效作用机制的研究。目前大多文献关于绿色信贷对企业财务绩效的影响机制研究，多以融资约束、绿色创新、债务融资及环保投入等作为中介变量。而本文在已有研究的基础上，对企业财务绩效的影响路径进行深入剖析，从企业投资效率和代理成本的视角出发展开研究，丰富了绿色信贷与企业财务绩效之间的传导机制理论，有利于建立绿色信贷对企业财务绩效的影响路径。并进一步完善了环境规制、政府补助和区域经济发展水平对绿色信贷政策与企业财务绩效关系的调节效应。
2 国内外文献评述
2.1 绿色信贷的相关研究
2.1.1 绿色信贷的概念
在绿色金融领域，绿色信贷作为一种创新性金融工具，最早起源于发达国家的创新实践，其理念在于将生态系统的保护与金融行业的资源分配决策相结合。在绿色信贷发展的进程中，美国是绿色信贷政策的先行者，率先引入了这一环保金融工具。依据规定，商业银行在提供信贷资金时，被要求确保所资助的企业和项目不会对环境产生负面影响。一旦项目在获得资金支持后出现污染排放超标的情况，相应的银行将依法承担相应的连带责任。随后，这一理念和标准逐渐受到国际社会的认可，英国、澳大利亚等国也相继将绿色信贷标准融入其信贷审批体系中，目的在于激励商业银行积极落实绿色信贷政策（Taghizadeh-Hesary等，2019）[1]。这些国家同时也采取了一系列政策措施，包括提供政府补贴或信贷优惠、对绿色经济项目实行税收减免、开发创新性环境风险评估工具、建立绿色认证机制，并设立环境财务管理专项部门，以鼓励企业减少其在经营过程中环境污染的风险。
绿色信贷作为一项金融创新的重要成果，展现了西方国家金融业对环境保护的积极回应，有效地将环境保护的理念与金融市场运作机制紧密结合。其不仅推动了金融市场的绿色化，更实现了经济与环境的和谐共生，为经济的绿色和可持续发展注入了强大动力。绿色信贷不仅仅是连接经济与生态的桥梁，它在解决污染治理难题、推动经济长远发展中也扮演着无可替代的角色。具体而言，绿色信贷作为一种前瞻性的金融工具，其核心价值在于通过精细化的市场运作，确保遵循环境规制标准的项目能够获得资金支持，以规避潜在的环境风险。从银行等金融机构的角度来看，绿色信贷要求银行在发放贷款过程中不仅要关注企业的资金偿付能力，更应将企业的环境行为作为重要的考量因素。
2.2 企业财务绩效影响因素的相关研究
企业的财务绩效作为一种衡量企业价值的综合性指标，通常反映企业的运营状况及未来的发展潜力，也经常作为学术界的研究重点。因此，系统地梳理企业财务绩效的影响因素能够为后续的研究变量选择提供理论基础和研究背景，同时促进本文对绿色信贷政策作用于重污染企业财务绩效的理解。
从企业外部因素出发，企业财务绩效的影响因素主要包括宏观政策、企业外部经营环境及企业文化背景等。首先，关于宏观政策因素，展进涛（2019）[33]的研究表明，企业在获得政府补贴后，将显著促进企业的技术创新和产业升级，并向相关利益者传递正向信号，大幅减轻其外部融资的压力，进而提高企业财务绩效。唐红祥等（2020）[34]认为产业政策的出台有利于相关企业的创新绩效提升，但对财务绩效将产生负面影响，然而企业可以通过争取政府补贴或税收优惠以提高企业的创新研发投入、降低运营成本，从而改善其财务绩效。李林木（2020）[35]以国资委成立时间为政策冲击点，研究了政府如何通过外部监管从而影响企业行为。结果表明，由于各企业所遵循税法的差异，其政策对于企业绩效的影响也具有异质性。王学凯（2021）[36]认为去杠杆政策通过有效地降低企业的杠杆率，提升企业财务状况的稳健性，改善企业声誉，提升企业的信用评级，缓解融资压力，从而保证企业的可持续发展。何晓晨（2021）[37]以高新技术企业为研究对象，研究表明财政政策的实施能够提高企业的经营效率和业绩。同时，胡兵等（2021）[38]指出“一带一路”政策能够显著提高企业财务绩效，且其影响程度逐年加强。其次，国内外学者基于企业外部环境视角，探讨了企业经营环境对管理层权力及企业绩效的影响。研究发现，企业经营环境的复杂性与管理层权力存在显著正向关系，同时，管理层权力越高，对企业财务绩效的促进作用更强（叶方冰等，2021）[39]。
3 理论基础与研究假设 ............................. 21
3.1 概念界定 ....................................... 21
3.1.1 绿色信贷 ................................... 21
3.1.2 企业财务绩效 ............................. 22
4 研究设计 ................................. 37
4.1 样本选取和数据来源 ................................. 37
4.2 变量选取 ....................................... 37
5 实证结果及分析 ................................ 45
5.1 描述性统计与相关性分析 ...................... 45
5.1.1 描述性统计 .......................... 45
5.1.2 相关性分析 ........................ 46
5 实证结果及分析
5.1 描述性统计与相关性分析
5.1.1 描述性统计
由表5-1可知，企业财务绩效指标ROA的平均值为0.037，标准差为1.037，最低和最高值分别为-0.172和0.196。这表明不同企业的资产回报率差异显著，部分企业的资产回报率显著高于平均值，这可能是由于企业财务绩效水平会受到企业性质、规模大小及所在地区等因素的影响，从而导致企业财务绩效的较大差异。衡量企业财务绩效的另一被解释变量ROE的均值为0.069，标准差为0.942，其最小值和最大值分别为-0.561和0.304，说明企业的股东权益投资报酬率也存在一定差异，同时部分企业处于利润负增长状态。
公司规模（Size）的均值为22.146，标准差为1.557，其平均水平基本与已有文献的统计结果一致，但各公司也由于所处行业的不同使规模大小存在较大差异。资产负债率（Lev）的均值为43.3%，标准差为0.887，说明各企业的财务杠杆结构不一，在市场中的偿债能力和融资能力存在差异。流动比率（Liq）和现金比率（Cash）的标准差分别为4.257和2.856，表明各企业间的短期资产流动性存在显著差异，短期内偿债能力不同。固定资产比率（FA）的均值为20.4%，标准差为0.164，说明各公司固定资产比率较为集中。企业存续期（Age）的标准差为0.96，同时成立时间最长的企业为31年，成立时间最短的为2年，即企业之间存续期的差距较大。股权集中度（Largest）的标准差为15.379，说明各企业由于经营管理制度、激励制度、规模大小等不同，其第一大股东持股比例也具有显著差异。独立董事比例（Pid）的标准差为0.055，说明各公司董事结构差别不大。
6 研究结论与政策建议
6.1 研究结论
当前我国正处于绿色经济和低碳经济蓬勃发展，国内经济向高质量发展、可持续发展转型的大背景下，金融作为我国经济体系的核心支柱，其绿色发展理念日益凸显，并深入渗透在金融领域的各个层面。本文聚焦于重污染企业这一微观层面，将《绿色信贷指引》视为一项外生性政策冲击事件，通过构建双重差分模型、中介效应模型以及调节效应模型，以探究绿色信贷政策对重污染企业财务绩效的影响及作用机制。
本文的实证研究结论如下：
（1）整体而言，基于我国A股上市企业，其双重差分模型中的交互项系数显著为正，表明相较于非重污染企业，绿色信贷政策能够促进重污染企业财务绩效，同时为确保研究结果的可信度与稳健性，本文采取一系列稳健性检验，包括替换被解释变量、倾向得分匹配检验、安慰剂检验及平行趋势检验等方法，且上述检验均通过，研究结果依然成立，表明主回归结果具有科学性及可靠性。绿色信贷政策的实施，有效地约束了重污染企业信贷资金的获取规模，降低了其融资能力，并增加了融资成本，从短期看，该政策的实施对重污染企业财务绩效具有“抑制效应”以及资金的“挤出效应”。然而从长期看，重污染企业面对这一政策压力并不会坐以待毙，通过积极提升企业形象、履行环保责任、创造并维护良好社会声誉，同时优化资源配置，提高投资效率，重视利益相关者角色，积极向社会公众披露企业环保信息，从而向市场传递积极的绿色信号，进而对重污染企业财务绩效产生正向影响。
（2）作用机制方面，在绿色信贷政策对企业财务绩效的影响中，重污染企业的代理成本和投资效率在这一过程中发挥着重要的中介作用。由于绿色信贷政策要求商业银行在向非绿色企业贷款时进行全面的贷前、贷中、贷后各环节审查，有效缓解了信息不对称的问题，并避免企业在高风险、高污染项目上的非效率投资。同时，该政策加强了重污染行业企业的融资限制，控制其资金流量。在这种资金受限的情况下，企业管理者被迫减少不必要的过度投资，转而更有效地利用现有资源，从而提升企业整体投资效率。因此，企业将能够充分利用投资资源和机会来实现企业的绩效提升。此外，绿色信贷政策将给企业带来更高的环境规制成本，而该成本会进一步强化政策的监督功能，从而降低企业的代理成本。从债务契约的视角出发，绿色信贷政策使商业银行能够有效地对企业管理层进行监督，银行通过提供不同额度的贷款及限制企业现金流的代理成本等手段，发挥了重要的“监督者”角色。
参考文献（略）