第一章 引言
第一节 研究背景与研究意义
一、研究背景
在政治经济方面，2014 年 9 月李克强总理首次在夏季达沃斯论坛上提出了“大众创业，万众创新”（简称“双创”），随后国务院发布《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》（国发〔2015〕32 号文件）改革完善相关体制机制，同时建立了由发展改革委牵头，共 24个单位和部门组成的联席会议，统筹协调推进全国大众创业万众创新相关工作。2016 年 5 月国务院再度发布《关于建设大众创业万众创新示范基地的实施意见》为“双创”的落地提供示范指导和平台支持；2018 年 9 月 18 日，国务院发布了《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》特别强调在创新驱动、质量变革、企业家精神培养、构建平台和完善要素、加快职能转变几个方面进行突破，从更大范围、更高层次、更深程度上推进大众创业万众创新，加快发展新经济。国家一系列的举措，都在向世界和中国人民表示，中国在大力推进增量经济的发展，中国搞创新是“认真的”。
在资本市场方面，我国由主板、中小板、创业板、新三板和科创板构成一个全国性的多层次资本市场。主板主要服务于市场占有率高、规模较大、基础较好、高收益、低风险的大型优秀企业，一般只有在某个行业处于领导地位的企业能够成功上市主板。中小板，即中小企业板块，主要服务于即将或已进入成熟期、盈利能力强、但规模较主板小的企业，即中型稳定发展企业，是创业板向主板的一种过渡。创业板，又称二板市场，重点面向尚未进入成熟期但具有成长潜力，且满足有关规范性，具有科技型、创新型特征的新兴中小企业，即科技成长型企业。新三板被定位于服务创新、创业、成长型中小微企业。科创板在 2019 年 6 月 13 日才正式开板，被定位于资本市场服务科技创新企业的补短板位置，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性，同时将股权激励作为资本市场服务科创企业的一项重要制度安排，科创板采取上市注册制，目前是资本圈关注的焦点。
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第二节 研究方法与创新点
一、研究方法
本文理论与实践相结合，运用文献研究法、理论分析法、实证研究法相结合的研究方法。在选定研究课题后，进行文献回顾，对中小企业成长性的前因、股权激励对中小企业成长性的激励效果、企业生命周期等的研究成果进行回顾，通过整理相关文献，来梳理股权激励对中小企业成长性影响的主要作用机制，分析在不同生命周期阶段，股权激励对中小企业成长性可能产生的影响，构建研究的理论框架，确定解释变量、被解释变量、控制变量，进行数据收集和实证分析。
二、技术路线图
第二章 核心概念、文献综述和理论基础
第一节 核心概念界定
一、创新型中小企业
创新型中小企业主要是指以技术优势保持竞争力，并在新产品开发成果、专利技术以及技术创新收益等方面突出的中小企业（马连福、王丽丽、张琦，2015）。创新型中小企业以持续性创新作为生存动力和发展目标，是创新型社会经济转型的主要力量（管仕平、商波，2016；Pangarkar N. & Wu J.，2013）。此类企业的发展主要基于通过持续创新机制将资源要素系统地转化为创新绩效，以获取持续稳定的竞争性优势（何建洪、贺昌、罗华，2015；Lazonick William，2014；Kumpe，Plet，1994），此类企业创业难度和创业风险都比较大。我国的创新型中小企业数量众多，但质量不高，急需借鉴学术界的研究成果来指导和优化其经营决策。因此本文以创新型中小企业为研究对象。
二、股权激励
股权激励是使经营者和员工通过一些附带条件获得公司股权，给予其一定的经济权利，能够参与企业决策活动﹑分享利润﹑共担风险，形成利益共同体，从而促使其为公司的长期发展勤勉尽责地服务的一种激励方法。
股权激励是将激励对象的利益与公司的持续发展绑定，是员工薪酬结构的一部分，是长期激励的一种手段。应当合理分配其与短期激励的比例，以达到较好的激励目的和效果。股权激励计划实施的重点问题包括：确定激励对象和激励数量、选择激励模式、设计业绩条件和激励期限、筹措激励资金等。股权激励方式主要有：限制性股票、股票期权、股票增值权、虚拟股票等方式，其中最常使用的是限制性股票和股票期权。
限制性股票是公司按照股权激励计划规定的条件和价格，授予激励对象一定数量的、转让等部分权利受到限制的本公司股票。
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第二节 文献综述
一、中小企业成长性的前因研究
学术界对于中小企业成长性的研究主要可以分为基于代理效率和技术效率两类。基于代理效率的成长性研究，是通过解决代理冲突，降低代理成本，从而提高中小企业的成长性；代理冲突包括股东与经理层之间的利益冲突（即第一类代理冲突）、公司大股东和中小股东之间的利益冲突（即第二类代理冲突）（郑志刚、孙娟娟，2009）、股东与债权人之间的利益冲突、公司和非投资者的利害关系人之间冲突等。基于技术效率的成长性研究，是通过提高技术创新能力，从而提高中小企业的成长性。陈晓红，彭子晟和韩文强（2008）的实证研究显示，中小企业基于市场销售的成长战略不会带来持续增长，要保持持续增长需基于技术创新的成长战略，同时提高创新转化效率；影响技术创新能力的三个因素是技术人员投入、研发及技术改造投入、创新转化效率。
进一步可以将影响代理效率和技术效率的因素，分为外部因素和内部因素两大类，内、外部因素分别作用于代理效率和技术效率，进而对企业的成长性产生影响。
外部因素包括：政策法律环境（包括政治、经济、科技、法律、社会文化环境等）、所属行业、区域环境等。Castillo，Maffioli，Rojos， et al（2013）和林汉川等（2001）认为科技型中小企业的成长很大程度上受到政策法律环境尤其是创新政策及法律的影响。Klepper & Kenneth（2000）构建了产业演进与企业成长模型。刘倩（2011）通过聚类分析指出技术含量高、国家政策扶持力度大的企业，具有较高的成长性。李旭红（2016）实证表明中小企业的所得税税负与企业的成长能力正相关；流转税税负与企业成长能力负相关。余应敏等（2013）创新基金显著促进了科技型中小企业的财务成长；财务成长受到企业规模、短期偿债能力、公司年龄的影响。
第三章 新三板市场特点及股权激励现状分析 ................ 17
第一节 新三板市场特点分析........................................17
第二节 新三板实施股权激励公司的概况..............................19
第四章 理论分析与研究假设 .............................. 27
第一节 股权激励对创新型中小企业成长性的影响......................27
第二节 股权激励方式对股权激励效果的影响..........................29
第五章 实证分析........................................ 33
第一节 数据来源与样本选择.......................33
第二节 变量选择...........................33
第五章 实证分析
第一节 数据来源与样本选择
一、数据来源
本文数据主要来源于 Wind、CSMAR、恒生聚源数据库和股转系统信息披露公告。
二、样本选择
鉴于研究目的，本文整理了两组样本：全样本和分样本。全样本中涵盖了分样本，分样本是全样本的一个部分。假设 H1 基于全样本进行回归分析，假设 H2、H3、H4、H5 基于分样本进行回归分析。因为观察股权激励实施效果的需要，实施股权激励按股权激励计划经股东大会表决通过当年滞后一期计算。样本筛择过程如下：
1.全样本：观察对象为 2014 年-2017 年所有在新三板挂牌的公司；观察期为 2014 年-2018 年 5 个连续年度；剔除了截止 2019 年 6 月 30 日前已终止挂牌的公司；剔除了在 5 个年度内相关数据没有连续披露或数据有缺失的挂牌公司。最终得到样本总数 1840 家，观测值 9200 个，形成 2014 年-2018 年平衡面板数据。
2.分样本：观察对象为 2014 年-2017 年所有在新三板挂牌并实施股权激励的公司；观察期为 2014 年-2018 年 5 个连续年度，剔除了截止 2019 年 6 月 30日前已终止挂牌的公司；剔除了在 5 个年度内相关数据没有连续披露或数据有缺失的挂牌公司。最终得到样本总数 136 家，观测值 780 个，形成 2014 年-2018 年平衡面板数据。
第六章 总结与建议
第一节 总结
通过对新三板市场挂牌公司数据的实证分析发现：
第一、股权激励对我国创新型中小企业的成长性有显著的负向影响，其原因是一方面，目前在创新型中小企业中老板一股独大、一言堂情况普遍存在，股权激励前缺乏调研和评审过程，员工公平感知差，因此无论是对普通员工还对持股员工的激励都是负向的，另一方面，新三板市场股票流动性差，股权激励对管理层和持股员工激励不足。
第二、股权激励比例越高，创新型中小企业的成长性越差。因为股权激励比例越高促使代理人越关心决策的正确性；在大股东绝对控股时，股权激励比例的提高使第一类代理冲突和第二类代理冲突加剧，进而导致股权激励对成长性的负向效应加剧。
第三、较股票期权，限制性股票对股权激励对创新型中小企业成长性负向影响的削弱作用更显著。这是由新三板的市场条件和两种股权激励方式的不同特点决定的。新三板中合格投资者限制和交易方式限制，使得股票流动性差，交易不活跃，股票期权仅依赖交易中的“价差”获利，限制性股票则除了通过交易获利外还可待分红获利，因此限制性股票的激励性更强，进而削弱了股权激励对成长性的负向效应。
第四、在导入期实施股权激励，使得股权激励对创新型中小企业成长性的负向影响加剧。因为当企业处于导入期阶段时，公司经营风险大，在大股东绝对控的情况下，导致第一类代理冲突和第二类代理冲突爆发的几率多、负面影响大；同时导入期，公司组织机构简单化，普遍存在一人多岗的现象，内部控制十分薄弱，不能规范大多数员工的日常工作效率和质量，股权激励实施带来的不公平感，会严重影响员工的积极性，个人工作绩效不受控，加剧公司整体业绩的下滑，因此加剧了股权激励对成长性的负向影响。
参考文献（略）