本文是一篇财务管理论文，本文选取我国乳制品行业的龙头企业伊利集团在2019年成功并购新西兰Westland乳业这一跨国并购事件作为案例研究分析对象，分析伊利选择跨国并购和并购目标企业的原因，同时通过多种数据分析方法对伊利完成跨国并购前后的财务及非财务指标数据进行仔细分析和研究。
第1章 绪论
1.1 选题背景
在中国成功加入世界贸易组织后，根据相应规定，我国需对乳制品进口关税进行相应的下调，这一政策调整使许多国外企业纷纷涌入庞大的中国乳制品市场，挤占了部分本土乳制品企业的生存空间，对中国本土乳制品企业产生较大的冲击。2008年“三聚氰胺”事件之后，我国奶粉食品安全问题被推上风口浪尖，国内消费者对于国内婴幼儿奶粉信任度骤降，开始将目光转向国外婴幼儿奶粉市场。同时，多个国家禁止进口中国乳制品，导致国内乳制品企业效益急剧下滑。与低迷的国内乳制品成交市场相对应的是国内人口政策以及育儿观念转变下的巨大市场空间，国内企业想要提前抢占市场需要拥有稳定且优质可靠的奶源以提高竞争力，而在国内奶源安全问题备受国民诟病的大背景下，想要尽快提升消费者信任度的最便捷途径便是跨国并购。
基于乳制品行业发展过程中的一系列波折，国家为扶持国内乳制品市场重振及健康发展，陆续出台了一系列政策以支持国内乳制品企业进行国内外并购。2010年国家发改委出台《乳制品工业产业政策》，明确支持并鼓励乳品企业通过合理利用外资的行为，进行并购重组等活动。2014年证监会发布的另一利好政策进一步增加了乳品企业并购重组活动的数量。2016年正式全面实施的奶粉注册制，对乳制品企业所拥有的乳源质量安全提出更高要求的同时对企业研发能力和管理能力也提出了更高的要求，从而进一步加快了乳制品企业跨国并购的节奏。
1.2 选题意义
1.2.1 理论意义
在一体化的大环境下，跨国并购一直是资本市场频繁发生的事件。虽然已有很多学者对跨国并购进行丰富的讨论，但是大多讨论的研究角度都较为单一，集中于某一并购本身，通过分析并购发生前后的各类财务指标变化情况来判断该事件对企业产生的影响。而本文从全球价值链视角出发对企业跨国并购动因及效果进行探讨，除了传统的绩效角度，增加并购后企业价值链变化来评价其效果，一定程度上丰富了跨国并购动因及效果评价的衡量标准。
1.2.2 现实意义
随着我国经济的中高速发展，群众生活质量日益提升，对于乳制品的数量和质量需求不断提升。但是我国原奶资源无法满足国内现有市场，因此各乳企对获取海外优质原奶和技术资源的想法也日趋强烈，而选择跨国并购是较为快速且有效的解决办法。同时，随着新冠疫情影响逐渐减弱以及相关政策的完善，中国企业实施跨国并购行为的环境向好。因此本文针对伊利集团并购新西兰Westland的案例，对此次跨国并购行为产生的动因和效果进行分析，希望能够对我国考虑进行跨国并购行为的制造加工企业提供一定的借鉴意义。
第2章 文献回顾与评述
2.1 全球价值链文献综述
2.1.1 全球价值链形成
当前学术界对于价值链概念的普遍认知，源自美国哈佛大学Poter教授的深入阐释。Poter教授从微观视角出发，将每个企业视为一个综合性的集合体，这个集合体涵盖了从设计、生产、销售到配送等多个环节。尽管这些环节在运作过程中各自独立，但它们却能够相互连接，并与相关的生产活动共同构成企业的价值链。企业在运营过程中，不仅构建了自身的内部价值链，还不可避免地与外部环境中的各类要素形成了外部价值链。（Poter，1985）。同年，宾西法尼亚大学的教授提出了与Poter教授不同的观点。Kogut教授认为企业具备根据自身的经营优势，将有限的资源进行有效组合的能力，而其在市场竞争中的优势，正源于价值链中各个环节所构成的资源组合优势。该理论既深刻揭示了价值链垂直分工的鲜明特征，又着重强调了同区位配置在全球生产网络中的至关重要性(Kogut，1985)[63]。在这两个关于价值链的理论提出之后，国内外学者对于价值链进行不断深入探索，逐渐形成了全球价值链这一概念。在“全球价值链”概念形成之前，先出现的是“全球商品链”的概念，将价值链的概念与产业的全球组织直接联系起来，并指出了生产者驱动与消费者驱动两种主要驱动模式。（Gereffi，1994）[62]。尽管Gereffi在其全球商品链的理论中涉及了与全球价值链相似的概念，但全球价值链作为一个明确的术语和概念，是在联合国工业发展组织发布的《2002—2003年度工业发展报告》中首次得到明确定义的。该报告指出，全球价值链是一种在全球范围内的生产活动，涉及商品生产与服务等多个环节，是一种连接区域生产、加工、销售、回收等环节的跨国性生产网络组织。
2.2 跨国并购文献综述
2.2.1 跨国并购动因
跨国并购常被看作是发达国家企业为占领较落后国家市场、进行资本输出而采取的行动。跨国并购动因的相关理论包括垄断优势理论、产业生命周期理论、国际生产折衷理论和边际产业扩张理论等。
1960年，Hymer对传统对外投资理论提出了质疑，并创新性地提出了垄断优势理论。该理论的核心观点是，发达国家企业之所以发起跨国并购活动，主要是源于市场存在缺陷。在这种不完全竞争的环境下，企业能够获取特定的垄断优势，进而利用这些垄断优势拓展海外市场并提升国际竞争力。在垄断优势理论提出十几年后的时间里，不同的学者提出了其他理论。有学者根据当时的市场环境提出了市场内部化理论，他们认为当外部市场机制不够完善时，会降低中间产品交易的效率，而跨国并购可以将外部市场买卖关系变为企业内部的供需关系。跨国并购行为为企业节省了因外部市场交易不确定性而可能导致的高交易成本。同时市场内部化还可以通过降低贸易壁垒的影响使税收支出最小化(Buckley和Casson，1976)[68]。而产品生命周期理论则指出，不同国家或地区在技术上的差异，使得同一产品在不同市场中的竞争力可能存在显著差异。这些差距进而影响了对外投资的目标和策略。具体来说，当一个国家在某个产业上拥有技术优势时，它可能享有高附加值地位。然而，随着新技术的引进或新产品的研发，该产业将经历技术迭代和产业升级。在这个过程中，原本拥有技术优势的国家可能会逐渐失去这种优势，因此它们可能会选择将失去竞争力的旧产业对外转移。这样的策略调整旨在确保这些国家能够持续占据价值链中的高附加值环节，从而保持其竞争优势(Vernon，1966)[69]。
第3章 相关概念与理论基础 ...................... 15
3.1 相关概念 .............................. 15
3.1.1 全球价值链 ......................... 15
3.1.2 跨国并购 ........................... 15
第4章 乳制品行业及案例介绍 .................... 20
4.1 乳制品行业背景介绍 ....................... 20
4.1.1 行业整体介绍 ............................. 20
4.1.2 行业环境介绍................ 21
第5章 全球价值链视角下伊利并购 Westland 动因分析 ................. 28
5.1 纵向一体化实现功能升级 ..................... 29
5.1.1 规避乳源供应风险 ................. 29
5.1.2 拓展海外商业版图 ............................. 30
第6章 全球价值链视角下伊利并购Westland效果分析
6.1 价值创造
6.1.1 生产环节
生产环节虽然位于微笑曲线最低端，属于价值链中的低附加值环节，但是如果能够通过跨国并购整合被并购企业的先进生产和管理经验，提高企业整体生产效率，可以实现其在全球价值链中的攀升。
6.1.1.1 原奶依存度
根据上海证券交易所披露的《内蒙古伊利实业集团股份有限公司关于全资子公司收购新西兰 Westland Co-Operative Dairy Company Limited 股权的公告》显示，自2019年8月1日起十年内在满足《供应商手册》的情况下，需要向伊利提供所有合格供应商的牛奶。Westland作为新西兰第二大乳业合作社，在2018年拥有来自429座牧场的奶源，产奶奶牛数量达17.8万头，年收奶量为68.9万吨。这也在一定程度上保障了在未来10年伊利找到了一个高产量且高质量的可靠原奶供应来源。
根据伊利年报整理得出的图6-1可以看出，2020年，伊利集团的前五大供应商中，关联方的采购额高达670144.12万元，相较于2019年，这一数字增长超过一倍。显然，通过并购Westland，伊利集团在原奶采购的数量和稳定性上均取得了显著提升。这一举措有效降低了伊利对外部原奶的依赖程度，并显著增强了其在面对原奶危机时的风险抵御能力。
第7章 研究结论、建议及展望
7.1 研究结论
在共商共建共享“一带一路”的时代大背景下，国内企业纷纷选择通过跨国并购的方式来实现扩大企业市场规模、提高市场占有率的目标。本文选取我国乳制品行业的龙头企业伊利集团在2019年成功并购新西兰Westland乳业这一跨国并购事件作为案例研究分析对象，分析伊利选择跨国并购和并购目标企业的原因，同时通过多种数据分析方法对伊利完成跨国并购前后的财务及非财务指标数据进行仔细分析和研究，得出以下结论：
首先，运用事件研究法对其事件发生的短期效果进行评价，得出较为正面的结论，认为投资者对于本次并购行为的即时反映较为积极，但是在公告日后其超额收益率出现了下降，作者认为由于并购特别是跨国并购的效果主要通过后期的整合工作显现出来，所以投资者对于此次跨国并购的短期效果在短期内呈观望状态。
其次，用会计研究法对于该并购行为的长期效果进行分析，从四大能力维度出发，共选用12个财务指标对并购事件进行评价。分析发现，伊利集团并购Westland的行为由于选择的支付方式为现金使得企业的偿债能力出现下降。同时由于新冠肺炎疫情肆虐和全球经济形势变化，企业的营运能力也出现了一定问题。但是，在对企业盈利能力和成长能力进行分析时，发现这一并购行为对于伊利集团产生了较为积极的影响，且发挥了一定的财务协同效应。
然后，用因子分析法对行业内现有国内上市企业进行横向对比时发现，在并购事件发生后，企业的行业排名整体来说逆转了并购前的下降态势，排名实现了提高。在2022年恢复至选取企业内的第10名，由此认为伊利并购Westland的行为所产生的的财务效果基本符合预期。
最后，通过建立价值链评价体系选择具有非财务指标对此次并购行行为产生的影响进行针对性分析。认为伊利跨国并购Westland的行为在明显提升了内部价值链的同时对于纵向价值链的价值加成也起到了正向效应。与此同时，就选定的事件分析时间区间内，横向价值链的正面效应虽然并没有很好地显现出来，但根据其发展变化趋势和剔除部分因素，对于横向价值链的提升基本保持乐观的预期。
参考文献（略）