本文是一篇会计论文，本文以信号传递理论、股本扩张理论、流动性理论、股利迎合理论为基础，选取创业板公司连续四次实施高送转的亿联网络作为研究对象，首先对创业板“高送转”现状、亿联网络四次“高送转”及大股东减持情况进行简要介绍；
第一章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
在经济快速发展的背景下，股票交易市场上的投资者数量逐渐增多，而股利政策在对企业投资和融资决策产生影响的时候，也对投资者的权益产生了影响。合理的股利分红政策可以让公司发展和投资者获益达到一个互利共赢的状态；而不合理的分红政策，就会适得其反。近几年，“高送转”股利分配政策深受我国资本市场的喜爱，因此，在我国上市公司中普遍存在着“高送转”现象。在投资者看来，上市公司采取这一股利分配政策，意味着其未来的发展空间很大、前景良好。在送转之后，公司的股票价格会有所下跌，这不仅让一些经济效益差的投资者能够顺利地进入股市，还能吸引大量追求“填权”效应的投资者。而创业板上市公司总股本小、业绩优异、成长性高以及有快速扩张的意图等特征，因此与主板和中小板板块上市公司相比，创业板上市公司为了推动快速发展，更有动力实施“高送转”，也深受中小投资者的喜爱。
然而，事实并非如此，自2008年以来，“高送转”的热潮已经席卷全国，并且每年的增长率也在持续攀升。随着股市的火爆，许多投资者纷纷追捧“高送转”的概念，不断地追涨杀跌，但是能够获得丰厚回报的人却寥寥无几。由于上市公司认识到“高送转”可以吸引投资者的关注，许多处于亏损状态的公司也纷纷效仿，以期通过“高送转”的方式获得市场的关注，从而成为投资热点。在创业板公司派发红利的情况下，证监会主席刘士余对一些上市公司的“高送转”问题“重拳出击”，严厉批评，指出部分企业存在会计舞弊现象；有些是利用“高送转”刺激股票价格的炒作；也有一些公司，明明没有什么竞争力，但他们的大股东，或者董监高，都在抬高股价，卖出更多的高价股份，这就是所谓的高位减持套现。这些公司，很多都是实际控制人为了自己的利益，不择手段地将自己的利益转移出去。在传统的观点中，“高送转”被广泛地视为一种向市场释放出一种正面信息的方式，正是由于投资者的这种心态，导致了股票价格的暴涨。但是，在股价暴涨之后，公司的真实内控者会将自己持有的高价股份卖出，从而获得巨大的利润。导致在此后的数日之内，甚至是很长一段时间，股票的价格都在不断地下跌，使得散户投资者变成了接盘人，他们的利益受到了严重的侵犯。
1.2文献综述
1.2.1关于高送转行为动因的研究
（1）传递公司利好信息
国内外的学者以信号传递理论为基础对“高送转”动因进行研究，总结发现“高送转”有向市场传递企业未来发展情况优异的利好作用。通过对信号传递理论更深入深入研究后发现，当资本市场出现信息不对称的状态时，企业内部的信息就是由管理层掌握的，还可以以“高送转”对未来趋势进行预测。陈晓等（1998）[1]认为，由于投资者认为分红政策体现了管理层的重视和支持，传递出管理层看好公司业绩的信息，所以首批发放股票红利的公司获利丰厚。Twite等（2012）[2]也指出上市公司能够通过发放股利政策来宣传其未来成长潜力，显示其高层领导对未来财务状况信心十足，认为未来收益将会不断提高。大多数学者以股票收益率指标来确定“高送转”是否能带来利好消息，Tsai（2015）[3]认为，“高送转”将有助于提高其收益率，因为企业通过实施分红政策向外界传递了企业价值提升的信号。其实股票股利的效果取决于股东们对其中一种投资方式的偏好，当股东们拥有有限的现金时，他们更倾向于采用股票股利（David和Ginglinger，2016）[4]。江婷等（2016）[5]发现，“高送转”对股票收益的影响较为明显，且对股票长期收益率产生的是正面影响（肖淑芳和彭云华，2014）[6]，导致超额收益异常偏高，这是因为上市公司可以通过实施“高送转”政策向市场传递的信息是上市公司预期向好，发展潜力较大。史金艳等（2019）[7]也进一步验证认为“高送转”对市场产生了的正面效果，其反应更为强烈的是随着“高送转”比例的提升而出现的“高送转”。
由于指标选取的不同，有的学者认为“高送转”并没有传递企业发展优异的利好消息（何涛和陈小悦，2003）[8]，反而对于市场来说是一个利空消息，传递出企业因为现金短缺而进行“高送转”的负面消息（冯科等，2012）[9]。有学者基于净资产收益率，分析公司1-3年期的ROE在“高送转”后均出现大幅下滑，认为“高送转”股活动未能为投资者提供预示未来业绩的信息（李心丹等，2014）[10]。熊义明等（2012）[11]以每股收益指标为基础，发现“高送转”与每股收益之间并没有什么关联。有学者以长期的超额收益率为基础，认为仅仅依靠产生的短期收益率并不能说明公司未来发展情况，吕长江和许静静（2010）[12]对不同的分红政策分析发现，分红政策可能会在短期内造成一定的冲击，但从长期来看，这种冲击还不是太明显，所以分红并不能体现企业未来发展情况的走向。
第二章概念界定及理论基础
2.1概念界定
2.1.1高送转
“高送转”通常是指在公司业绩增长的情况下，通过向股东配发转增股份的方式提高每股收益，从而带动股价上涨，形成良性循环。“高送转”本质上只是通过对现有股份进行分配，实现股东权益内部调整的一种方式。这种分配方式对公司价值没有任何影响，对投资者的实际利益也没有任何的变化，此处的高是指上市公司送股或转股的金额比较高。在2018年以前，对于“高送转”概念业界并没有一个清晰的定义，直到2018年“高送转”信息指引的公布，市场才清晰定义“高送转”概念，即通过盈余公积、资本公积送股或转增股份，合计比例达到每10股送转5股以上。后面又以板块继续细分，主板、中小板、创业板分别大于5股、8股、10股才定义为“高送转”。
通过分析近十年公司“高送转”案例，本文定义每10股送转5股即为“高送转”，主要出于以下两个原因：（1）近年随着监管政策的日益严格，大部分上市公司选择的送转比例不会高于规定的送转比例，而是在规定边缘擦边。（2）多数研究者在分析“高送转”行为时定义每10股送转5股，本文为了便于后续分析也采用该比例界定。（3）美股中通常不会出现类似中国股市的“高送转”现象，但是美国上市公司通常会选择通过股息派发和股票回购来回报股东，其换算价值在“高送转”行为中每10股送转3~8股，所以本文折中取5股。综上所述，“高送转”定义10股送转5股，更符合我国市场的实际情况，也更具理论价值和现实意义。
2.2理论基础
2.2.1信号传递理论
根据信号传递理论，由于市场中没有完全的对称性，因此企业的内部管理人员可以获得比外部投资者更多的信息。正是由于公司管理层和外界投资者之间的信息缺失，“高送转”股利政策可以作为一种有效的沟通渠道，将内部信息传达给外界。如果公司在宣布发放或者提高股利的时候，就表明了公司现在有能力、也有意愿对投资者进行回报，通过这一举措，管理层显示出对未来的乐观态度，并且预计未来的收益将会更加可观。
本文中亿联网络的实际控制人一直试图通过发布“高送转”预案来满足自身的利益减持套现，并且这种做法从2017年开始已经持续了四年。由于公司的净利润一直保持较高，许多中小投资者都认为这是一个有利的消息，因此他们都会大量购入公司的股票。然而，这种做法却为他们的非法套利活动提供了便利。
2.2.2股本扩张理论
根据股本扩张理论，在中国的资本市场中，股本较小的企业更容易受到投机者的操纵，因为那些拥有较低股本、较快增长的企业，有很强的扩大资本的愿望。通常情况下，一家公司需要增加股本规模的方法有两种，一种是通过增发新的股票来实现，然而这种做法会因为上市时限和审核流程的限制而变得非常困难；另外一种则是以股票股利的方式扩充股本，由于这种扩张形式的成本近乎为零，所以上市公司更倾向于股票股利的方法来扩大股本规模。
第三章 创业板上市公司高送转现状分析 ................................ 17
3.1 创业板公司高送转应满足的条件 ......................... 17
3.2 创业板上市公司高送转情况 .............................. 17
3.3 创业板高送转上市公司特点 .................................... 20
第四章 案例介绍 ....................................... 24
4.1 公司基本情况介绍 .................................... 24
4.1.1 公司概况 .......................................... 24
4.1.2 公司股权结构 ............................ 25
第五章 亿联网络高送转前条件及动因分析 ............................... 31
5.1 亿联网络高送转前条件和能力分析 .............................. 31
5.1.1 送转前条件分析 .............................. 31
5.1.2 送转前能力分析 ............................... 32
第六章亿联网络高送转后经济后果分析
6.1亿联网络高送转市场反应分析
6.1.1事件研究法
本文利用事件研究法来研究亿联网络“高送转”后的市场效应。
（1）确定事件日
根据以往有的学者的研究，预案公告日和除权除息日是“高送转”的最佳的投资时机，因为这两个日子可以带来明显的投资回报，预案公告日后，股价明显上涨，而除权除息日后，投资者可能会遭受到不同程度的损失。随着预案公布日的临近，“高送转”事件也迎来了一个新的发展阶段，一些投资者可以趁此机会抢先购买这类股票，而随着时间的推移，这类股票的涨跌幅度也会变得越来越大，特别是在公告日附近；公司股价在除权除息日来临之际出现大幅回落，使得投资者有继续买入的理由。因此，本文参考以往学者的做法，选取两个时间节点，即方案公布日和除权除息日，对亿联网络四次“高送转”所引发的市场反应进行研究。四次预案公布日的时间分别为2017年8月28日、2018年4月25日、2019年4月24日和2020年4月15日。四次除权除息日分别为2017年9月29日、2018年5月28日、2019年7月9日和2020年6月1日，上述两个事件日均界定为0。
第七章研究结论及建议
7.1研究结论
本文基于亿联网络2017年至2020年四次“高送转”股利分配事件，全面地分析了亿联网络的“高送转”能力、动因及导致的经济后果，最后得到以下几点的结论：
第一，亿联网络四次“高送转”均未满足送转条件，但前三次“高送转”具备较强的送转能力，第四次送转能力弱。通过对“三高一低”指标和公司送转股能力的全面评估，第一到第三次“高送转”虽然不满足实施条件且送转比例较高，但是，由于前三次“高送转”实施时，《高送转披露指引》还并未出台，所以前三次尽管不满足该披露指引条件，亿联网络网络依然进行了“高送转”，且拥有较强的送转能力，“高送转”表现良好。然而，第四次“高送转”在披露指引出台后多项指标也未能满足所规定的“高送转”条件，送转比例高于公司最近两年净利润复合增长率，且送转能力较弱。
第二，亿联网络第四次“高送转”存在配合首发前限售股股东减持套利的不良动机。亿联网络四次“高送转”均存在扩大股本规模、传递利好消息、提高股票流动性的良好动机，但是单独对亿联网络第四次“高送转”可以发现，还存在配合大股东减持和协同增发限售股解禁的不良动机。这也能解释为什么亿联网络在送转能力弱且不满足送转条件的情况下也仍要进行“高送转”，想借此牟利套现，以满足大股东的自身利益的实现。在股份高度集中化的情况下，公司的实际控制人具有对公司的绝对控制权，可以做出对自己有利的管理和资源配置决定。随着限售股股票即将解禁，双方的利益逐渐趋于一致，他们可能会联手策划，通过“高送转”来向市场传达公司的经营状况、盈利能力和发展潜力，从而促使股价上涨，使得大股东可以趁此机会减少股份，同时也让中小投资者遭受更多的损失，最终达到自身的目的，这对中小投资者利益和整个市场环境都造成了不利的影响。
参考文献（略）