本文是一篇电子商务论文，笔者根据研究结论对政府相关职能机构在指导企业进行信息披露及监管舆论尤其是危机时期的舆论引导提出针对性的意见与建议，同时为投资者在树立正确投资观念的过程中提供实践依据。
第一章 绪论
第一节 研究背景
对于传统证券市场的研究是基于Fama在1970年提出的有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）之上的。EMH理论认为证券市场始终能够有效的运行，市场参与者之间存在完全的信息对称，投资者能够获取市场上所有的信息，并且可以保持完全的理性，能够对市场上所有的信息做出及时、完全理性的反应。在此机理下，股票的价格只会在其内在价值附近轻微波动，一旦价格出现偏差，市场参与者将立即进行纠正，使其回到内在价值附近（李捷嵩, 2019）。同样，建立在有效市场假说之上的“理性人”也是众多现代金融研究的重要假设条件之一，即认为投资者足够理性，可以对市场中出现的所有信息做出正确的判断。然而有效市场假说难以解释金融市场上的一些异象，如日历效应、IPO首日超额收益等，同时“理性人”的假设也无法完全满足现有研究的需要，1997年的亚洲金融危机、2008年的次贷危机以及2020年美股连续熔断等现象都说明投资者无法做到完全的理性。为了解释这些异象，同时也为了满足现有研究的需要，一些金融学家把认知心理学的研究结果运用到投资者的行为分析中来，由此逐渐发展成为行为金融学。行为金融学结合了心理学、行为学和金融学，在股票市场的研究当中将投资者的非理性行为纳入考虑，打破了投资者同质且完全理性的假设，强调了非理性行为对股票市场产生的影响。Kahneman在1973年提出一个重要的理论，即有限关注理论，后逐渐演变成为行为金融学的基础理论之一。该理论认为注意力是一种稀缺的资源，个体在面对信息时并不会保持完全的理性，会将有限的注意力分配到他们认为有价值的信息上去（Kahneman, 1973）。我们正处于信息爆炸的时代，信息量增长的速度远远比人们接收、理解这些信息的速度要快，这使得投资者无法接收、理解以及辨别所有的信息（Yang et al., 2020）。正如有限关注理论所提到的，投资者只能将注意力放到其认为有价值的信息上去，而容易忽视那些有用但不显著的信息。
第二节 研究意义
本文以投资者关注对股票市场的影响作为研究目标，在文献分析法的基础上以微博信息发布量作为投资者关注的代理变量，采用实证研究法探讨在疫情背景下社交媒体言论量对证券市场的影响及其作用方式。本文的研究结论将为今后在相关方面的研究和股票市场上的交易行为提供理论和实践的借鉴意义。
一、理论意义
以往文献大多从宏观层面探究疫情的应急管理、影响机制以及发展规律。而从微观层面入手的研究相对较少，其中以有限关注为视角，探究突发公共卫生事件对我国股票市场的影响研究就相对更少。本文以投资者关注作为切入点，借助新浪微博量化关注度，探究在疫情背景下投资者关注会对股票市场产生怎样的影响，借此丰富对行为金融学中有限关注理论的认知。
突发公共卫生事件对经济的影响一直是金融学者们长期关注的领域，但我国证券市场自成立以来，影响较为广泛的突发公共卫生事件鲜有发生，此方面的研究尚处于起步阶段。同时新冠肺炎疫情作为全球性的突发公共卫生事件具有典型性和代表性，为丰富此方面的研究提供了一个契机。本文在新冠肺炎疫情的背景下，通过社交媒体量化投资者关注，研究其对股票市场表现的影响，创新探索了在突发公共卫生事件下，经过社交媒体充分解读的信息对股票市场的影响效果。本文研究聚焦重要特殊时段，相较于其他学者在经济平稳运行阶段得出的结论会有所不同，有助于丰富社交媒体言论对股市投资者决策行为影响的理论成果，加深对此领域的理性认知。
第二章 理论基础与相关文献综述
第一节 相关概念界定
一、社交媒体
社交媒体最早由Atony Mayfield在《What is social media》中提出，具体指的是一个信息交换和共享的平台，在社交媒体上用户不仅仅是信息的接收者，更重要的是信息的创造者和传播者，在此基础上形成一个公共或者半公共的链接网络，用户可以查看其他共享用户的列表，查看他们的链接列表以及与他人的链接列表（祝娜, 2019）。社交媒体最重要的特性就是社交性，具体而言即具有参与、公开、对话等性质。相较于传统媒介，公众只是信息被动的接收者，信息的内容取决于传播方而言，在社交媒体上公众可以在线交流、发表、评价、转载他人的想法。在此基础之上，公众既是信息的受众又是信息的发布者（常青青, 2019）。社交媒体具有信息数量巨大，内容来源多元化等特征（孟祥桐, 2020）。在我国最常见的社交媒体主要包括微信、QQ空间、新浪微博等。本文主要在Atony Mayfield提出的社交媒体定义的基础上展开研究。在社交媒体的背景下，投资者既是信息的接收者也是信息的创造者、传播者，这为更加直接的衡量投资者关注提供了途径。
二、投资者关注
Daniel Kahneman在其1973年的著作《Attention and Effort》中提出有限关注理论，该理论认为注意力是一种稀缺的资源，个体在面对信息时不会完全理性，会将有限的注意力分配至其认为有价值的信息上去（Kahneman, 1973）；Abody（2010）指出，由于时间和精力的限制，使得投资者无法对股票市场中所有的股票加以考虑，存在着反应不足的情况；Da（2011）认为在金融理论中关注可以分为关注和有限关注两种，前者指的是由于特定事件的出现，如股票出现非正常的交易量和超额收益等，投资者会对与之相关的股票产生偏离基本面的过度反应；后者则是指由于投资者的时间和精力的限制，使得投资者不能对股市中所有的股票加以考虑，从而导致了股票短暂性的价格偏差；寇义（2019）认为投资者关注是指投资者对于某些事件相关信息的关注。本文以有限关注理论为支撑，将所研究的投资者关注总结为当投资者面对股票市场上海量的信息时，由于自身认知能力、时间、精力等因素的限制所造成的只能对部分特定的信息加以接收和处理。
第二节 相关理论基础
一、有限关注理论
关注度最早是哲学范畴的一个概念，Wigelem Wundt(1890)在他的著作《Principles of Psychology》中将关注度纳入了心理学的研究之中（尹丽仙, 2016）。对“关注”最初的研究主要集中在个体是否能将自己的关注分开，同时注意到两个或两个以上的事物。然而在19世纪，行为主义流行，其强调行为与意识完全独立，作为意识概念的“关注”其研究地位被否定（李捷嵩, 2019）。直到20世纪50年代末，认知心理学的迅猛发展，才使得“关注”重新回到了研究者们的视野当中。
认知资源限制理论是认知心理学的一个研究方向，由Kahema（n1973）提出。该理论认为注意力是一种稀缺的认知资源，并且该资源是有限的，当个体受到外界信息刺激时，会占据一部分的认知资源，这也决定了个体可以关注多个事件，但不能超过其的认知承受能力。同时，Kaheman在1973年提出了“有限关注”理论。该理论认为注意力是一种稀缺的资源，个体在面对信息时不会完全理性，会将有限的注意力分配至其认为有价值的信息上去；Barber & Odean（2008）也认为，当个人投资者在进行投资决策时，面临着严重的信息选择偏差，受到有限信息能力处理的影响，当面对众多可供选择的股票时，个人投资者无法将注意力分配给所有的股票，只能将其注意力分配至能引起其关注的股票及相关信息上去，由此做出的投资决策可能会产生偏差。而后，基于有限关注视角，研究投资者关注对股票市场的影响也逐渐成为学者们的研究方向。Dellavigna & Pollet（2009）对公司信息披露与投资者有限关注之间的相关性进行了研究，发现公司倾向于在周五发布利空的消息，可以利用周末不交易的时间分散投资者的注意力；Hou（2006）的研究发现，投资者关注在股票市场中扮演着双重角色，一方面由于投资者时间、精力有限等原因，个体可能会忽视一些有用但不显著的信息，造成这部分信息无法充分的体现在股票价格之中；另一方面当投资者过度关注某一信息时，会带来股价的过度反应；
第三章 研究假设与变量设计 ............................... 21
第一节 研究假设 ................................................. 21
第二节 研究时间段 ............................................... 23
第三节 变量选取与构建 ........................................... 24
第四章 实证分析与检验 ................................... 30
第一节 描述性统计与相关性分析 ................................... 30
一、描述性统计 ............................... 30
二、相关性分析 ................................ 33
第五章 研究结论与展望 ................................... 44
第一节 研究结论 ............................. 44
一、研究结论 ...................................... 44
二、面向监管机构部门的相关建议 ......................................... 46
第四章 实证分析与检验
第一节 描述性统计与相关性分析
一、描述性统计
为了更加直观的体现上一章中所提到的主要变量的数值特点，本文对2020年1月20日至2020年4月08日之间59个股票交易日的主要变量进行了描述性统计分析，各变量描述性统计分析的情况如表4.1所示：
如表4.1所示，可以初步观察本文主要变量的一般数据特征，投资者关注（NMB）的最小值与最大值相差较大，标准差数值也较大，说明在所研究的时间段内该变量的变化大。收益率、成交量以及换手率也有相同的数据特征；此外成交量的变化率以及换手率的变化率相较于投资者关注的变化率变动的幅度差距相对较小，标准差也相对较小。
第五章 研究结论与展望
第一节 研究结论
一、研究结论
随着行为金融学对投资者关注的不断深化，以及学术界在此次新冠肺炎疫情爆发时对突发公共卫生事件研究的进一步深入。研究在特殊背景下，投资者关注对股票市场的影响正成为一个新的研究视角。本文以2020年1月20日至2020年4月08日期间的投资者关注作为研究对象，通过理论研究与文献梳理构建投资者关注（NMB）这一变量并且选取股票市场的代理变量；通过相关性分析、构建回归模型，建立VAR模型，通过格兰杰因果检验、模型参数估计、脉冲响应分析和方差分解等实证分析的方法，研究在疫情背景下，投资者关注对股票市场的动态影响，本文得出的以下研究结论：
第一，在新冠肺炎疫情背景下，投资者关注的增长会导致股票收益率的降低，并且研究结果显示，该负向影响只在第一期显著。说明信息的正负倾向会对股票收益率的变化方向有所影响。新冠肺炎被投资者所广泛关注，异常的投资者关注导致市场买卖双方的失衡进而导致股票出现非理性的下跌。但是由于投资者关注异常引起的股票收益率的降低其完全是由于投资者的个人交易行为所引起，并不是由股票的内在价格变化引起的。因此，由投资者异常关注导致的股票收益率上升在此危机时期无法长时间的维持。
第二，在新冠肺炎疫情背景下，投资者关注的增长会导致股票成交量的增多，换手率的增加，但该影响具有滞后性。该项结论说明无论信息的正负倾向如何，投资者都会根据所获得的信息对股票市场未来的走势做出判断，进而根据自己的判断调整投资方案。因此无论投资者对于信息倾向的判断如何，投资者关注的异常升高都会必然伴随着更多的交易行为，股票的流动性也会因此上升。影响具有滞后性的原因可能在于，每日股票交易的时间为上午的九点到下午的三点，投资者在当天下午三点以后得到的信息，不能反应到当天的股票交易行为之中，只能反应到第二天的交易行为之中，因此投资者关注的变化对股票成交量、换手率变化的影响具有滞后性。
参考文献（略）