第一章 绪论
1.1 研究背景
本文研究是在 HD 公司面临经营困境，期货套期保值成为大型钢铁生产企业及其它物资生产企业主要风险控制工具的时代背景下进行的，对一般贸易企业和生产企业也具有一定的启发和借鉴参考价值。
1.1.1 现实背景
目前我国钢铁产量世界第一，钢铁行业面临产能过剩、供大于求的局面。2019年，我国钢铁产量达到了 12.05 亿吨，再创历史新高，但钢铁进出口双双下降，经济效益大幅下滑。2019 年中国钢铁工业协会会员钢铁企业实现销售收入 4.27万亿元，同比增长 10.1%；实现利润 1889.94 亿元，同比却下降 30.9%。2020 年是我国“十三五”规划的收官之年，钢铁行业发展面临复杂多变的形势。全行业都将按照中央经济工作会议的要求，坚持以供给侧结构性改革为主线，巩固钢铁去产能成效，提高钢铁行业绿色化、智能化水平，提质增效，推动钢铁行业的高质量发展。
2020 年世界各国面临疫情的冲击，钢铁需求大幅下滑，我国的钢铁进出口也进一步双降，钢铁行业的发展举步维艰。一方面，钢铁生产企业的年度产量计划确定后一般不会轻意变化，如果销售不畅，往往会加大降价力度；另一方面，随着国内疫情防控取得阶段性成果，建设需求回暖，也带动了钢材消费量和价格的上涨。另外，国家的去产能政策、环保政策也在影响着钢铁产能的变化，最终体现在钢材价格的变化上，规模较小、库存商品较少的钢贸公司尚可维系，可以先定进价再定销价，确保盈利而不至于亏损。而大型钢贸企业有大量库存和钢厂协议定货量（其实是企业的虚拟库存），属于在夹缝中求生存，做到良性经营更加困难，其中最大的难题便是钢价大幅波动且钢材价格行情走势不断下跌的趋势给企业带来的亏损问题。根据中钢网(2020)披露的信息，2011-2015 年钢材（螺纹钢价格）价格行情的走势如下（图 1-1）：
图 1-1 2011-2015 年螺纹钢价格走势图
1.2 研究意义
（1）理论意义
本文研究的理论价值主要在于可以结合钢贸企业实际，进一步丰富和完善我国钢材期货套期保值相关理论。从现有研究成果看，近些年来我国学术界对钢材期货套期保值业务的研究成果相对较少，理论研究不足，难以为企业管理实践提供有效的指导。因此，本文研究可以在一定程度上对钢材期货套期保值相关理论进行完善，为后续的相关研究提供一些参考。
（2）实践意义
本文研究的应用价值主要体现在期货套期保值业务设计及其应用方面：
一是解决大型钢铁贸易公司在实际经营过程中面临市场行情变化、钢材价格剧烈波动所带来的巨幅亏损问题，可以有效地起到规避企业风险、提升公司经营业绩、稳定人心的作用，使企业能够在残酷的市场环境下生存下来，持续发展。
二是通过期货套期保值业务的开展，能够提高业务部门对于市场行情变化的把握能力，增强公司的前瞻意识和风险管理观念，实现管理创新，最终提高公司的综合实力。一般特大型钢铁生产企业才开展期货套期保值业务，套保业务在钢铁贸易公司应用很少。通过本文研究，可以使套保业务更多地在钢贸企业得以应用，对于其它相同或者类似贸易公司、生产企业也有着很重要的借鉴意义，可以为其提供公司理财方面具有建设性、可操作性的建议。
总之，本文研究的最终目的是为了构建一套解决企业经营困境、保障企业持续发展的期货套期保值业务系统。将本文的研究成果应用于企业，可以充分发挥MBA 教育所学企业管理知识的作用，做到学以致用，为提升企业管理能力和水平，实现企业持续稳定发展作出贡献。
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第二章 文献综述及期货套期保值基础理论
2.1 国内外研究现状分析
相对而言，期货套期保值业务发生的时间不长，国内外的相关研究起步也较晚，是管理学科理论与实践研究新的问题。尽管如此，国内外诸多学者也对此进行了积极的研究和探索，并取得了一些研究成果。例如，John C.Hull(2005) [1]认为期货套期保值是一家公司如果知道自己将在未来某个特定时间出售一项资产，就可以通过做空期货头寸进行对冲，这就是所谓的卖空对冲。如果资产价格下跌，该公司在资产出售上表现不佳，但在做空期货头寸上获利。如果资产价格上涨，公司通过出售资产获利，但在期货头寸上亏损。类似地，一家知道自己将在未来购买一项资产的公司可以通过做多期货头寸进行对冲。事实上，可以预计，期货对冲在大约 50%的情况下会使结果变得更糟，期货对冲所做的是通过使结果更加确定来降低风险。从 John C.Hull 的观点看，期货套期保值并非是完全有效的，仍存在很大的风险，所以在开展期货套保业务的同时，风险管理必须跟上，要严格把控风险。
具有现代意义的套期保值理论发展主要得益于投资组合理论的诞生。20 世纪 50 年代，Markovitz 提出投资组合理论后，Johnson(1960) [2]和 Stein(1961) [3]提出以均值——方差为基础建立现代套期保值理论，Ederington(1979) [4]提出的简化均值——方差框架，以套保组合方差最小化为策略目标，建立 MV 框架，直到今天仍被广泛沿用。20 世纪 80 年代后，学者们开始从动态方面研究最优套期保值比率问题。例如，Engle and Kroner(1995) [5]提出了多元 Garch 测算动态套期保值比率的方法，其套期保值效果明显强于传统的 OLS(2000) [6]套期保值技术。Lien(1996) [7]提出了估计最小风险套期保值比率的误差修正模型 ECM(Error Correction Model),此模型考虑了现货价格和期货价格的长期均衡关系和短期动态关系。
图 2-1 期货套保理论发展阶段及主要观点
2.2 期货套期保值基础知识
2.2.1 期货理论知识
所谓期货，一般指期货合约，是指由期货交易市场统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。
钢材期货就是指以钢材为标的物的期货合约。曹辉(2019) [13]在研究后也指出钢贸企业处于供应链的弱势环节，盈利水平受钢厂政策影响较大，包括在采购价格上的话语权较少，钢贸企业面临的主要经营风险有采购风险、销售风险和库存风险等。
钢材期货中，由于螺纹钢的使用量和交易量最大，所以一般以螺纹钢期货合约作为标杆，期货交易所规定的螺纹期货合约基本条款如下(表 2-1)：
表 2-1 螺纹钢材期货合约的基本条款表
第三章 HD 公司管理现状和存在问题分析 .................... 18
3.1 HD 公司管理现状 ............................................. 18
3.2 HD 公司现存问题分析 ......................................... 19
第四章 期货套期保值业务系统设计 ......................... 22
4.1 套期保值业务总体制度设计 .................................... 22
4.2 行情分析内容及其方法 ........................................ 26
第五章 期货套期保值业务风险管理系统设计 ................. 46
5.1 套期保值业务风险管理制度设计 ................................ 46
5.2 套期保值业务风险评估 ........................................ 47
第六章 HD 公司套保业务实务解析
6.1 HD 公司套保业务实施过程
在此之前，HD 公司领导层对期货套期保值业务了解不多，公司也从未接触过期货套保业务。本人作为公司财务经理，通过 MBA 教育关于公司理财、会计、财务管理以及工商管理等方面知识的学习，为了学以致用，同时也发现公司面临钢价巨幅波动带来的经营困境，进行期货套值保值业务研究和应用是当务之急。因此在与公司管理层充分沟通后，公司决定开展套保业务工作。业务试点运行一年，待公司套保业务测试成功，确保把控风险的同时能够规避价格波动损失、保障公司利润平稳增长时，再正式全面的开展期货套期保值业务。
公司于 2020 年 10 月 8 日起开展套保业务的试运行工作，投入了一定量的资金，完全按照前述套保业务系统设计和风险管理系统设计相关指引进行。但由于是试运行，套保业务量小且处于摸索阶段，在工作岗位方面并没有聘用专门的套保业务人员，而是选择了使用现有人员兼任的方式，其中研究员、期货部经理由财务经理兼任，交易员由会计人员兼任、结算员由出纳人员兼任，风控员由资金部经理兼任。
以下是螺纹钢 2020 年 10 月至 2021 年 1 月的现货价格走势图(图 6-1)和期货价格走势图（图 6-2）。需要说明的是，现货价格指的是北京市场的现货价格，需要在此基础上加上 130 元的贴水，才是真正的全国现货价格水平，从图 6-1 和图 6-2 显示的信息看，现货价格和期货价格基本上都是同步变化运行，基差也相差无几，只是到了 12 月下旬，期价有了一个突然的上冲，基差有所扩大，期价最高为 4600 元，现价为 4274+130=4404 元，基差为-194 元。
图 6-1 2020.10.1-2021.1.5 螺纹钢 16-25 现货市场行情走势图
第七章 研究结论及进一步研究展望
7.1 研究结论
（1）HD 公司面临的经营困境不是个案，而是全钢铁行业都要面对并亟待解决的问题。
本文从当前国家经济形势、行业背景分析为出发点，对钢铁行业产能过剩的行业形势进行了剖析，充分考虑了世界政治、经济形势对中国钢铁行业的影响。具体体现在钢材进出口业务量的变化影响钢材销售价格的波动，进而影响到钢铁企业的经营状况，并得出结论：HD 公司面临的经营困境不是个案，而是全钢铁行业都要面对并亟待解决的问题。在此基础上，采用文献研究法，对期货套期保值理论的国内外研究现状、套期保值理论发展历程进行了分析，为论文研究奠定了基础。采用案例研究方法，分析了 HD 钢贸公司的现状和存在问题，通过对HD 公司套保组织结构、业务流程及部门岗位职责等制度的设计，提出了期货套期保值业务策略的具体实施步骤，并对套期保值业务风险管理系统设计进行了研究，进而完成了期货套期保值业务系统的整体搭建。
（2）研究成果的实践应用
本文通过套期保值业务实践和具体操作，公司实现了套保目标，抵销了公司钢材跌价损失，并且获得了一定的额外收益，效果较好。通过归纳总结，得出结论：期货套期保值业务大有可为，完全具有实践可行性，能在一定程度上解决企业受困多年的价格波动导致的亏损问题，但必须要做好期货套期保值业务的风险管理工作。
（3）期货套保业务应用场景
对于是否开展套保业务，就一般贸易公司而言，一是适用于公司存在大规模现货库存和虚拟库存的情形；二是适用于在较长的一段时期内，产品市场存在价格单边连续下跌的情形。若平时市场行情比较稳定，产品价格涨跌空间在100-200元/吨的市场行情下，企业可以选择进行期货套期保值业务，也可以不进行套保业务操作。因为下跌 100-200 元/吨的亏损，可以由上涨 100-200 元/吨的盈利予以弥补，并不会对公司持续经营造成较大的影响，此时的套保业务避险风险的作用发挥较小，更多的起到了增加企业利润的作用。因而公司是否开展套保业务，取决于公司期货套保部门的能力和管理层对利润的追逐和关注程度。
参考文献（略）