本文是一篇会计论文，本文以中国黄金为案例研究对象，从股东资源和公司治理双视角出发，结合相关理论知识，深入分析了混合所有制改革对中国黄金绩效的影响机理与作用路径，并对中国黄金混改后的绩效进行了评价。
第一章绪论
第一节研究背景及研究意义
一、研究背景
改革开放以来，我国国有企业围绕股权和公司治理制度进行了多轮改革，国有企业发生了翻天覆地的变化，逐渐摆脱“计划经济体制的束缚”，成为我国经济发展的中坚力量。但是，随着我国经济常态化发展的逐步推进，我国国有企业发展乏力，诸多问题开始显现。我国国有企业由于产权主体单一，长期以来“一股独大、治理缺陷、承担过多政策性负担”等诸多问题被诟病，民营企业却呈现出蓬勃发展的态势，国有企业急需通过改革来解决自身的发展困境。在我国资本市场体制和现代化企业制度不断完善的情况下，国企通过推进混改引入民营资本发展混合所有制经济，实现多方资本的交叉融合，能够有效缓解与改善以上问题。国内学者的相关研究也大多证明国企混改有利于提升公司运营效率，是激发企业活力和竞争力的有效途径，因此国企混改成为新一轮改革的突破口，国企改革势在必行。
党的十八届三中全会提出混合所有制经济，并鼓励国有企业分层分类推进混改，国企混改成为社会关注焦点。2016-2019年国企先后相继发布四批混改名单，共涉及160户企业。2018年国务院改革领导小组力求拓展和应用混改试点经验，选取404家企业开展“双百行动”，已取得显著成效。2020国企改革三年行动正式启动，混改按下加速键。2021年央企实施混改项目超过890项，引入社会资本超2000亿元，截至年底中央企业对外参股企业超过6000户，混改成效显著。
第二节文献综述
一、混合所有制改革的研究
（一）混合所有制改革的动因
国有企业出于其产权性质特征，存在不少问题。一是国有企业缺乏管理理念。一方面有效激励机制的缺乏，致使员工激励不足（田军，2014）；另一方面，管理经验不足导致企业的资源配置效率不高（曾梅芳，2015）。二是国企监督机制不健全。王偕勇（2016）认为国企存在严重的内部人控制问题。三是国有企业行政化色彩过浓。黄群惠（2013）研究发现大型国企的领导班子存在严重的行政化色彩。国企领导人的政治关联会降低企业的投资效率，不利于企业的资产配置（张详建，郭丽虹，2015）。
国企一方面既要完成经营目标，又要考虑政治目标能否实现，会导致国企无法摆脱政府的行政干预从而降低企业绩效（Shleifer，Vishny，1994）。国企通过混合所有制改革引入非公资本可以解决国有企业存在的很多顽疾。国企混改后可有效缓解国企惯有的“内部人控制”和“所有者缺位”问题（佟健，宋小宁，2016）。国企通过混合所有制改革，还可以引入非公资本以此拓宽融资渠道（钱晓红，2014），降低企业的政策性负担（陈林，唐杨柳，2014），增强国有资本流动性（张振高，2014）。企业的经营效率与不同资本的参与度显著相关（Hasan，Marton，2003）。政府希望通过混改来提升国企的经营绩效（梁永福，2021），然而任广乾（2021）通过博弈模型研究发现，只有当政府给予较大的支持激励时，“参与”混改才是非国有资本的最优策略。
第二章概念界定与理论基础
第一节概念界定
一、混合所有制改革
党的十五大首次提出混和所有制经济的概念，主要可以从宏观和微观两个层面来进行理解。宏观层面，是指在公有制经济占主导地位前提下，公有与私有经济交叉融合的社会经济结构，强调公有与私有经济同时存在。微观层面，指的是企业融合不同产权性质的资本，使企业不同产权性质的资本相互融合的企业资本组织形式，强调的是企业所有者的产权性质不同。本文主要从微观层面来理解混合所有制经济。
微观层面上本文所界定的混合所有制改革概念主要明晰两点：“混资本”和“改机制”。“混资本”指的是国有企业通过IPO、员工持股、借壳上市等多种形式引入非公资本，使不同资本主体之间交叉融合形成利益共同体，实现股东资源优势互补，联合发展。“改机制”指的是国有企业调整和优化公司治理结构，使引入资本方能够充分参与到公司治理中，建立具有市场化基因的现代企业制度。
综上所述，混合所有制改革是国有企业引入不同产权性质的股东实现“混资本”目的股权多元化后，基于优化的股权结构调整改善公司治理结构提高治理效率，并对引入投资方的异质股东资源进行整合利用实现协同的过程。
第二节理论基础
一、产权理论
产权的性质决定了产权是拥有资源双方进行契约交易的基础，清晰的产权界定可以明确双方交易物品的产权，使双方基于产权进行自愿交易，从而实现资源配置的目的。2016诺奖得主奥利弗哈特提出现代产权理论，该理论认为完全契约是不可能的，投资方由于担心对不完全合约未规定的事项不享有控制权从而被参股企业敲竹杠而不愿进行投资，只有在解决产权问题给予投资者方剩余控制权后，投资方才愿成为企业参股股东。
长期以来我国国有独资与控股企业的产权集中在国家手中，致使企业的产权主体单一，市场化程度不高。此外，这类企业的所有权和经营权都归于国家，各项经营决策都受到政府的行政命令约束，无法真正参与市场竞争发挥资源配置作用。国企混改引入战略投资者并明确战略投资者在公司治理中的地位，通过产权安排的方式使原本模糊的产权变得明晰。这解决了以往国企面临的所有者缺位问题，国资委再无权干涉企业的投资运营，直接拍板决定企业的各项经营决策，只能作为股东分享企业的收益，以股东身份参与企业的经营管理。产权理论为我国国有企业进行市场化改革，明确国有企业的国有成分与民营成分提供了理论基础，成为国企混改十分倚重的理论基础之一。
二、委托代理理论
随着企业生产力的不断提升，企业的生产经营分工得到了进一步的细化。企业的所有者由于专业分工细化，不再具备参与到企业生产管理中的能力，但是却涌现出一大批具备专业能力知识的代理人。他们能够帮助企业所有者管理企业的生产经营活动，并做出更具专业性的生产经营决策，只需所有者给予代理人相当的报酬即可，企业的委托代理关系由此产生。在企业委托代理关系产生的同时，管理企业的代理人与所有者的效用函数并不一致。所有者希望代理人能经营管理好自己的企业为自己带来良好的收益，而代理人却追求丰厚的薪酬与更多的闲暇时间，这为代理人侵占信息弱势方的利益提供了机会，产生委托代理问题。
第三章 制度背景与理论分析..............................19
第一节 制度背景.........................................19
一、我国混合所有制改革的历程............................19
二、混合所有制改革的主要模式........................22
第四章 中国黄金混合所有制改革的案例介绍....................................29
第一节 中国黄金案例介绍..........................29
一、行业状况.........................................29
二、案例概况........................................31
第五章 中国黄金混合所有制改革对企业绩效的作用路径................40
第一节 股东资源视角.................................41
一、宿迁涵邦拓展线上销售渠道..............................41
二、彩凤金鑫拓展线下销售渠道...........................43
第六章中国黄金混合所有制改革前后企业绩效评价分析
第一节市场绩效
信号传递理论告诉我们企业发生某一特定事件后公司股价也会随之波动，混改这一特定事件会对中国黄金的股票收益率和股价产生一定影响。因此本节将通过分析股价和股票收益率两个指标来检验中国黄金混改前后的市场反应。
一、股票价格
基于市场有效性假说，一切有价值的信息都会在股价中得到充分的反应，通过股价的走势情况能够充分体现公司特定事件对市场的影响，中国黄金混合所有制改革IPO上市这一事件可能会引发一定的市场反应。
第七章结论与启示
第一节结论
混合所有制改革是我国现阶段深化国企改革的重要突破口，中国黄金的混合所有制改革是国企混改最具典型性和代表性的一次实践。本文以中国黄金为案例研究对象，从股东资源和公司治理双视角出发，结合相关理论知识，深入分析了混合所有制改革对中国黄金绩效的影响机理与作用路径，并对中国黄金混改后的绩效进行了评价。案例研究的主要结论如下：
第一，股东资源的互补和匹配可以有效发挥股东的“资源禀赋效应”提高国有企业的竞争力。混改国企引入具有协同合作价值的股东，并与其展开深度合作从而发挥各类资本的资源禀赋效应，对混改能否取得成功十分关键。中国黄金成功引入与企业具有协同合作价值的各类资本，不仅获得了充足的资金支持，而且对其背后的股东资源整合利用，充分发挥了异质股东的资源禀赋效应。中国黄金引入宿迁涵邦和彩凤金鑫帮助企业拓展了线上和线下销售渠道，形成了具有较大规模的销售网络体系；引入中信证券作为保荐和承销机构，助力公司IPO上市成功；引入五家金融资本为公司提供雄厚的资金来源支撑。中国黄金引入多方具有协同合作价值的股东，有效整合了各方资本的经营管理理念、技术、市场资源、客户资源等多种异质股东资源，充分发挥了各方资本的资源禀赋效应，提高了企业的核心竞争力。
第二，各方利益主体在股权结构和治理结构层面建立一种分权制衡的自动纠错机制，可以发挥各方利益主体的“权力制衡效应”，提高公司治理水平与经营决策效率。
股权结构层面，中国黄金引入多方资本稀释大股东股权，形成了“国有股一股领先+异质股高度分散”的股权结构和国有股东、社会资本以及员工持股三方互相制衡博弈的分权控制格局，实现了不同利益主体之间股权层面的的制衡。
参考文献（略）